并购优塾 药用玻璃产业链跟踪：山东药玻VS正川股份VS力诺特玻

　　2021三季报，其收入为28.06亿元，同比拉长21.35%；归母净利润为4.7亿元，同比拉长13.35%。

　　力诺特玻（山东，济南市）——2021三季报，收入为6.32亿元，同比增进39.73%；归母净利润为0.94亿元，同比延长48.09%。

　　2021年事迹快报映现，完成收入8.8亿元，同比延长34.67%；归母净利润为1.25亿元，同比拉长37.51%。

　　正川股份（重庆市）——2021三季报，其收入为5.52亿元，同比增长56.54%；归母净利润为0.69亿元，同比拉长66.66%。

　　从命事迹速报露出，2021年归母净利润0.9亿元至1亿元，同比拉长90.92%至112.13%。

　　上游——能源与化工行业，原材料包罗纯碱、硼砂、石英砂、硼酸等，能源要紧是煤炭、电力、天然气等。

　　中游——药玻缔造商，缔造药用玻璃，代表公司有山东药玻、正川股份、力诺特玻等，以及德国肖特、美国康宁、日本 NEG 等外洋企业。

　　下流——制药、疫苗企业，代表公司有恒瑞医药、药明康德、康泰生物、智飞生物等。

　　2） 比照枢纽指标来看，这门交易难做的点有哪些？什么样的营业结构，能在中长远非常齐全竞争优势？

　　药用玻璃与药品直接战役，化学恬逸性、强度及阻隔性能要求高于大凡玻璃，药用玻璃要完满优良的耐水性、耐酸性、耐碱性等特性，而今严重行使硼硅玻璃。

　　硼硅玻璃属于特种玻璃的一种，是在寻常玻璃生产资料中出席了硼砂和硼酸，玻璃位置含三氧化二硼，三氧化二硼含量越高，线膨胀系数越低，耐水性和耐热性越好。

　　遵循因素及性能的分歧，药用玻璃能够分别为：高硼硅玻璃、中硼硅玻璃、低硼硅玻璃、钠钙玻璃四类。

　　个中，中硼硅玻璃是国际公认较高的药用包装资料。中硼硅玻璃的耐酸耐碱属于优等，抗急冷、急热性强，化学清闲性、机械强度、抗冲击性都优于其全部人玻璃；且举动药物包装与药液及血液长期构兵不会有浸淀物析出，能有效容隐药品和保健食品的化学性能。

　　从实际使用来看，你们国仍以钠钙玻璃和低硼硅玻璃为主，而欧美荣华国家紧张采纳中硼硅玻璃。

　　模制瓶，始末模具将玻璃液定型成为药瓶，而管束瓶则需师长产玻璃管，然后通过切割玻璃管封口后酿成药瓶。

　　模制瓶和管束瓶，在容量、材质、沉量、通明度等方面不同，运用周围也有所差别。

　　模制瓶容量更大，主要用于输液瓶、模制注射剂瓶、口服液瓶。管制瓶紧要用于安瓿瓶、约束注射剂瓶（西林瓶）、预灌封注射器玻璃针管、笔试注射器玻璃套筒（卡式瓶）、口服液瓶等。

　　团体规模上，2020年收入顺序是：山东药玻（34.27亿元）＞力诺特玻（6.6亿元）＞正川股份（5.02亿元）。

　　从药用玻璃领域看，山东药玻（22亿元）＞正川股份（4.25亿元）＞力诺特玻（1.72亿元）。

　　山东药玻——收入首要来自于模制瓶和棕色瓶。2020年，模制瓶占比为40.83%，棕色瓶占比22.04%，管瓶占比5.1%，丁基胶塞占比6.3%。

　　其中，模制瓶系列席卷：钠钙玻璃模制注射剂瓶、钠钙玻璃输液瓶、钠钙玻璃模制药瓶（白料）、中硼硅玻璃模制注射剂瓶、中硼硅玻璃输液瓶、中硼硅玻璃模制食品瓶、中硼硅玻璃模制药瓶、玻璃容器装点品瓶、食品包装用玻璃瓶。

　　棕色瓶系列包括：钠钙玻璃模制药瓶(棕色)、钠钙玻璃模制注射剂瓶棕料产品。

　　其占有21座玻璃窑炉，主导产品模制瓶年产90亿支，国内模制抗生素瓶市占率切近80%；棕色瓶总产能抵达30亿支。

　　正川股份——收入以管理瓶为主，其中2020年硼硅玻璃牵制瓶占比44.2%，钠钙玻璃管理瓶占比40.79%。

　　力诺特玻——收入吃紧起源于耐热玻璃产品（占比63.43%），其次是药用玻管产品（占比26.08%）。

　　个中，2020年，耐热玻璃产品中，玻璃器皿占比为44.58%，微波炉置物架占比18.84%；药用玻管产品中，中硼硅玻璃占比13.95%，低硼硅玻璃占比12.87%。

　　2020年，中硼硅药用玻璃瓶/低硼硅药用玻璃瓶/低硼硅药用玻璃管/耐热玻璃/电光源玻璃年产能判袂为6.90亿支、19.88亿支、1.2万吨、5.56万吨和0.36万吨。

　　正川股份2019Q2-Q4收入增快为负，要紧是情由：保健人格业调理，导致客户订单缩减。

　　2021Q1-Q3增速回升较高，一方面是因为前期卫生事务劝化，基数较低；另一方面是受疫苗接种提快影响，疫苗用药用玻璃包装产品须要大幅飞扬。

　　力诺特玻2021Q2-Q4全体收入增疾偏高，是由于国内注射剂相仿性评判战略鞭策，其日用玻璃及药用玻璃须要填充；叠增多个项目落地投产，达成产销两旺。

　　2021H1，其中硼硅药用玻璃瓶大幅增长，发卖4.9亿支，逾越2020年终年的4.46亿支。

　　正川股份2020Q2增速转正，是理由费用减少和其他们收益（政府扶助）延长所致。

　　山东药玻归母净利润增速呈下滑趋势，是由于成本端，燃料、纯碱等大方商品涨价，营业成本的增速高于收入增速所致。

　　一、正川股份——2021三季报，其收入为5.52亿元，同比拉长56.54%；归母净利润为0.69亿元，同比增进66.66%。

　　遵守业绩快报显露，2021年归母净利润0.9亿元至1亿元，同比延长90.92%至112.13%。

　　2021Q3，竣工收入2.28亿元，同比增加136.15%，环比+35.23；归母净利润为0.3亿元，同比+372.24%，环比+58.6%。功绩拉长急急受益于中硼硅产品销量补充，以及毛利率较高的产品占比教育。

　　二、山东药玻——2021三季报，其收入为28.06亿元，同比延长21.35%；归母净利润为4.7亿元，同比增加13.35%。

　　收入增速较好急急是出口有必定好转（相较其我们两家公司，山东药玻的出口占比拟高，约30%-40%之间，这也是其在卫生事宜后商场预期向下的因由），且中硼硅模制瓶发轫放量。

　　其余，值得一提的是，遵守中报，2021年上半年，公司中硼硅模制瓶销量1.5亿支，同比伸长30%。

　　山东药玻中硼硅模制瓶已在齐鲁制药、津润制药、科伦药业、恒瑞制药、扬子江药业、上海通用电气药业等制药企业的一致性评判品种中利用。

　　三、力诺特玻——2021三季报，收入为6.32亿元，同比拉长39.73%；归母净利润为0.94亿元，同比拉长48.09%。

　　2021年功绩快报露出，达成收入8.8亿元，同比拉长34.67%；归母净利润为1.25亿元，同比增加37.51%。

　　力诺特玻上市不久，大白数据较少，单季度数据吐露不注意。2021Q3，其收入为2.11亿元，同比+22.84%；归母净利润0.33亿元，同比+13.09%。收入拉长浸要是多项目落地投产，加上商场需求弥补，产销双增。

　　山东药玻2020年毛利率低重，是由于运输费计入贸易本钱所致；2021Q1毛利率偏低，是缘故海运费以及原资料飞翔所致。

　　因此，山东药玻因其出口占比高，于是其地点这个行业，也是一个受损于海运费上升、巨额商品飞腾，进而利润率和血本回报率低沉的行业，接下来利润率能否有兴办，紧要看海运价钱、大宗商品价格境况。

　　集体来看，各家以直接质料为主，其次是燃料动力和直接人工。此中，直接原料包括石英砂、纯碱、硼砂等。

　　山东药玻的净利率较高，一方面是其毛利率高（近两年毛利率更高的一类模制瓶拉长较速），另一方面是本钱费用限度停当所致。

　　出卖费用率方面，山东药玻2020Q2之后出售费用率呈低落趋势，是途理施行新收入标准，将运输费计入生意本钱所致。

　　研发费用方面，正川股份研发费用偏低，是途理相较其大家两家，它的团体范畴不大，但其研发费用的延长较高，同比延长34.04%。

　　整体来看，力诺特玻的ROE更高，这严重是其总产业周转率相对较高。个中，总资产周转率受存货周转率感导较大。

　　力诺特玻的存货周转率高于其所有人们两家，在于其收入组织和筹划模式分别。力诺特玻耐热玻璃占收入比例较高在60%大驾，主要采纳OEM交易模式，产品以销定产，周转较速；而其所有人两家重要产品为药用玻璃，需要备货并相持肯定悠闲库存。

　　恪守观研汇报数据映现，所有人国药用玻璃行业市集范畴从2012年约174.9亿元，增进到2020年的234亿元，复合延长率为3.7%阁下。

　　药用玻璃市集规模=药用玻璃用量×中硼硅玻璃分泌率×中硼硅玻璃价值+药用玻璃用量×低硼硅/钠钙玻璃分泌率×玻璃价值

　　遵从制药网统计数据，当前，中硼硅玻璃用量约为2.2万吨-2.3万吨，对应30万总用量，占比仅7%-8%；而此外90%以上均是低硼硅/钠钙玻璃占比，要紧是中硼硅玻璃资本较高，且国内担当中硼硅拉管工夫的公司较少。

　　欧美发达国家的中硼硅玻璃运用比例超出三分之二，注射剂根基所有采用中硼硅玻璃。印度、俄罗斯等国也在对药用玻璃包材举办升级。

　　国内策略照旧开始激发用药玻璃包材跳级，用中硼硅玻璃取代原有钠钙、低硼硅玻璃，首要是药品一致性评判和合系审批两大办法，宗旨都是为了进取药品安定性。