Q4节余承压光伏玻璃扩产再加疾

　　变乱： 公司披露 2021 年年报， 长年完工生意收入 145.73 亿元，同比伸长51.1%，完竣归母净利润 42.34 亿元，同比增加 133.4%。个中四季度单季度落成商业收入 38.07 亿元，同比增进 23.3%，完成归母净利润 5.75 亿元，同比裁汰 3.8%。公司拟每 10 股派开掘金股利 8.0 元，现金分红比例为 50.7%。

　　地产血本链牵涉修建玻璃必要， Q4 单季收入和盈余增快回落。 2021 年下半年由于施工放缓、财富链资本急急等身分导致末尾必要显著走弱，建修玻璃景气在四季度超预期下行。全班人们测算公司 2021 年下半年浮法原片销量同比削减 7.3%，对应单位浸箱综闭均价、毛利、净利判袂为 134 元、 64 元、35 元，同比晋升 41 元、 25 元、 14 元，不同首要因本钱受纯碱等原燃料代价感导高潮。（ 2） Q4 单季收入同比延长 23.2%，环比 Q3 减少 4.5%，单季毛利率为 37.6%，环比镌汰 20.0pct，受价钱和资本端双重教化。

　　费用端随公司大肆增加一连推行态势。 公司 2021 年下半年单箱期间费用为19.9 元，同比增添 7.1 元，个中股权激发成本、汇兑吃亏感化单箱成本 3.1元、 0.1 元。剔除上述两项后单箱时辰费用为 16.5 元，同比实行 4.9 元，此中牵制费用急急因计提业绩称誉引申。

　　计议性现金流净额持续高伸长，巨额原料储存力度加大，负债率复古安静。公司 2021 年长年发动举止呈现的现金净流量为 50.73 亿元，同比增长62.7%，增幅低于利润增疾紧要是存货因系巨额材料策略备货及产成品库存施行。购修固定物业、无形家产和其我万世产业支出的现金为 14.46 亿元，同比增加 25.6%，反映公司光伏玻璃和砂矿项目加疾摆设。公司 2021 年年报资产负债率为 35.5%，同比高涨 2.0pct。

　　短期社会库存已处相对低位， 后续珍视末了必要勘误境况，中恒久看好玻璃永久剩余主旨的擢升。 短期社会库存依旧降至阶段性低位，库存上行放缓，后续随着季候性施工旺季到来，末尾须要有望改良，但地产链本钱境遇的革新指标依旧需要强度的主要感化成分。若叠加玻璃生产线加速冷筑，价钱回升将更有继续性。永恒来看，基于新增产能束缚以及长远建筑玻璃需要潜力，玻璃始终产能行使率主旨有望一连高位，坚持景气主旨提升。

　　光伏玻璃加速布局，新板块产能释放有望功劳事迹增量。 公司新文书福建及云南两基地共配置 5*1200t/d 光伏玻璃临蓐线，并在云南配套投资硅砂矿项目。叠加此前湖南郴州、福筑漳州、浙江宁波等地光伏高透材料坐蓐线项目及配套砂矿项目逐步参加投产期，光伏玻璃交易增量有望逐步释放。电子玻璃和药用玻璃二期筑设也将强化公司业内竞赛力，赢余能力有望提拔。

　　结余瞻望与投资评级： 高分红率需要必定安稳周围，同时纳福滋长性带来的估值溢价提拔。大家计算公司 2022-2024 年归母净利润别离为 33.4、 42.6、47.0 亿元， 对应 10.8、 8.5、 7.7 倍市盈率，初度覆盖给予“增持”评级。

　　风险指引： 宏观计谋屡次、行业供给超预期施行、原材料价格大幅振动的危境。